投资要点

　　复盘历史，A股3月下半月高涨概率高于上半月，基本面的影响有所上升。复盘2010年以来的A股3月发扬，不错看到：（1）3月下半月高涨概率更高：上证综指3月下半月高涨概率达60.0%，而上半月高涨概率仅为46.7%。（2）影响A股3月上半月走势的中枢身分是政策和外部事件，而基本靠近A股3月下半月的走势影响更大。一是政策和外部事件是影响3月上半月走势的中枢身分：积极的政策或外部事件可能提振A股，如2015和2016年3月初央行降息降准、2020/3/3好意思联储降息；反之则A股发扬可能偏弱，如2013和2014年3月地产调控政策、2022年2月底俄乌冲突爆发等。二是基本面是影响A股3月下半月走势的中枢身分： 如2015、2016、2021、2022、2023年3月中旬公布的2月份制造业PMI、地产销售和工业企业盈利等增速出现改善，上证综指在3月下半月王人出现高涨；反之则可能A股可能发扬偏弱。三是负面的外部事件出现也会导致A股3月下半月偏弱。

　　政策宽松和基本面可能确立使得A股3月可能延续颤动偏强走势。（1）从影响阛阓走势的三身分来看，3月基本面可能确立、政策和流动性宽松，A股可能颤动偏强。一是短期经济基本面可能延续确立趋势。二是3月政策防守宽松，外部风险有限：最先，政府职责说明明笃定调政策发力，多部委进一步细化政策落实，3月政策大约率防守宽松；其次，3月俄好意思乌研讨可能进一步达成条约。三是3月流动性大约率防守宽松：最先，好意思国3月制造业PMI回落、新增非农职业东谈主数低于预期，好意思元不竭回落；其次，央行表态择机降息降准，3月国内仍可能降准；终末，3月外资、融资及中遥远资金流入股市可能进一步上升。（2）从盈利信用框架来看，3月盈利可能络续确立、信用可能筑底企稳，A股可能颤动偏强。一是3月盈利可能延续确立趋势：最先，2月PPI止境最初方针有所回升，高傲工业企业盈利回升趋势可能延续；其次，3月财政发力政策可能徐徐落地扩充，可能导致盈利络续确立。二是3月经用可能筑底企稳：最先，中长贷周期来看，本年3-4月份可能见底；其次，中长贷结构来看，3月基建加速和地产销售企稳可能推动中长贷增速企稳。

　　行业竖立：建议平衡竖立科技、补涨的成长、部分消耗慈祥周期等行业。（1）科技仍可能是竖立干线：一是历史素养上3月政策导向以及产业趋势朝上的行业相对占优；二是面前来看，政策赞成的标的是科技和消耗，产业趋势上行的标的是科技。（2）部分消耗慈祥周期3月也有竖立契机：一是历史素养上3月中下旬事迹偏好的行业发扬相对占优；二是本年一季报相对偏好的行业可能是消耗和部分顺周期行业。（3）3月竖立可能转向平衡：一是历史素养上两会后一至两个月内TMT相对大盘大约率莫得逾额收益，要有逾额收益需要不竭不休的产业趋势催化；而中枢钞票相对大盘大约率有逾额收益。二是本年3月来看，科技产业催化仍可能不休，仍可能有一定逾额收益；中枢钞票估值偏低，基本面可能边缘改善，大约率有逾额收益。（4）3月建议平衡竖立：一是政策和产业趋势朝上的电子（半导体、消耗电子）、机械（机器东谈主）、传媒（AI诓骗）、通讯（算力）、谋略机（自动驾驶、数据要素）；二是政策赞成和基本面可能边缘改善的消耗（家电、汽车、食物、社服、商贸）；三是基本面可能改善和补涨的医药、电新、部分顺周期（有色、化工）。

　　风险教导：历史素养异日不一定适用，政策超预期变化，经济确立不足预期。

正文实践

　　一、3月阛阓可能颤动偏强

（一）3月下半月高涨概率高于上半月，基本面的影响上升

　　复盘历史，A股3月下半月高涨概率高于上半月，基本面的影响有所上升。复盘2010年以来的A股3月发扬，不错看到：（1）3月下半月高涨概率更高。因3月中旬两会隔断，且基本面数据徐徐线路，咱们分为上半月（3/1-3/15）和下半月（3/16-3/31）进行商议，发现下半月上证综指高涨概率更高，达60%，而上半月高涨概率仅为46.7%傍边。（2）影响A股3月上半月走势的中枢身分是政策和外部事件，而基本靠近A股3月下半月的走势影响更大。一是政策和外部事件是影响3月上半月走势的中枢身分：积极的政策或外部事件可能提振A股，如2015/3/1央行降息、2016/3/1央行降准、2020/3/3好意思联储降息等，当年3月上半月上证综指均走强；反之则A股发扬可能偏弱，如2013/2/26国五条发布、2014年两会收紧地产政策、2022年2月底俄乌冲突爆发等，均对上半月阛阓走势有负面影响。二是基本面是影响A股3月下半月走势的中枢身分：最先，1-2月的经济数据多在3月中旬线路，上半月仍为基本面数据的空窗期；其次，下半月阛阓发扬受基本面影响昭着，举例2015、2016、2021、2022、2023年3月中旬公布的2月份制造业PMI、地产销售和工业企业盈利等增速出现改善，上证综指在3月下半月王人出现高涨，反之2012、2018、2019、2020、2024年受基本面数据转弱影响，下半月阛阓发扬较上半月昭着偏弱。三是负面的外部事件出现也会导致A股3月下半月偏弱，举例2017/3/16和2018/3/22好意思联储加息、2018/3/23起好意思国对自中国入口的钢铁和铝家具全面纳税、2020年3月公共疫情爆发等。

（二）政策宽松重迭基本面确立，3月可能延续颤动偏强走势

从影响阛阓走势的三身分来看，3月基本面可能确立、政策和流动性宽松，A股可能颤动偏强。具体来看：

　　短期经济基本面可能延续确立趋势。（1）最初方针上，2月PMI有所改善，尤其是装备和高新手艺制造业PMI不竭改善。一是2月制造业PMI录得50.2%，已较1月的49.1%有昭着确立，经济景气水平有所回升。二是具体来看，要点行业PMI不竭改善，举例装备制造业PMI和高手艺制造业PMI分袂为50.8%和50.9%，比1月分袂上升0.6和1.6个百分点，结构不竭优化下PMI有望防守在膨胀区间。（2）高频数据上，2月的一、二、三线城市商品房成交面积增速均出现大幅改善，水泥和玻璃价钱出现回升。一是从日频数据加总来看，本年2月的一线、二线和三线城市商品房成交面积增速均出现大幅改善，分袂为65.1%、17.2%、38.2%，因此本年3月中线路的1-2月地产销售增速可能有昭着回升。二是原材料角度，水泥和玻璃价钱指数短期均出现一定回升，同期水泥发运率仍在回升周期内，或指向开工徐徐收复下商品房需求同步改善，地产端可能络续边缘确立。（3）春节刺激下2月消耗增速可能回升。一是本年春节时期消耗数据向好：最先，商务部数据高傲，2025年春节假期前四天，天下要点零卖与餐饮企业销售额同比擢升5.4%，要点监测的餐饮企业营业额增长5.1%，均较旧年有昭着擢升；其次，影视方面，本年春节档上映的《哪吒之魔童闹海》创下中国影史记载，适度3月4日《哪吒之魔童闹海》累计报收票房（含预售及外洋票房）超20亿好意思元，成为首部票房超20亿好意思元亚洲电影，本年1-2月住户消耗需求高增下社零增速可能迎来大幅确立。

　　3月政策防守宽松，外部风险有限。（1）政府职责说明明笃定调政策发力，多部委进一步表态细化政策落实，3月政策大约率防守宽松。一是两会政策总基调积极超预期，对于经济增长的防备程度上升：最先政策制定上提议发展和安全并重，同期明确提议2024年“9.26”以来扩充的稳增长政策标的不变，紧握存量和增量政策落实下经济增长预期可能迎来昭着确立；其次明确扩充愈加积极的财政政策，本年赤字率、赤字领域、超遥远非常国债等均较旧年有昭着上调，财政开销力度昭着加大。二是多部委进一步表态细化政策落实，宏不雅政策和成本阛阓政策发力标的明确，此异邦度金融监督处罚总局发布《对于进一步扩大金融钞票投资公司股权投资试点的奉告》，通过将金融钞票投资公司股权投资范围扩大至试点城市所在省份、赞成相宜条目的营业银行发起确立金融钞票投资公司、赞成保障资金参与金融钞票投资公司股权投资试点以阐扬股权投资对科技立异和民营企业发展的赞成作用。（2）3月俄好意思乌研讨可能进一步达成条约，好意思对华再度加征关税已落地。一是近期俄乌研讨迎来一定进展，特朗普下令暂停对乌克兰所有这个词军事救援，俄乌冲突可能行将迎来尾声，地缘冲突有所泛泛。二是好意思对华关税再度加征，国内阛阓响应已徐徐钝化：最先，3月4日见效的好意思国关税步履除了对绝大多量加拿大和墨西哥商品加征25%关税，还有在此前已对中国商品加征10%关税的基础上，再特殊加征10%，特朗普上台后再度践行单边主义政策，取舍极点步履进行贸易保护，对好意思国本身商品价钱和通胀有好坏影响；其次，关税加征对我国影响曾经徐徐松开，在频年要道产业手艺不竭冲破、自主可控领域显贵发展的环境下，好意思国“围追割断”式打压已徐徐失效，且阛阓预期曾经经充分响应，外部负面风险事件再度落地概率有限。

　　3月流动性大约率防守宽松。（1）宏不雅流动性防守宽松。一是外洋方面，2月好意思国制造业PMI小幅下滑至50.3（前值为50.9），同期职业数据略有降温，2月休闲率小幅上升至4.1%（前值为4.0%），为2024年11月以来新高，同期新增非农职业东谈主数防守在15万东谈主傍边的低位（旧年同期为27.5万），好意思国年内降息3次的预期上升。二是国内方面：最先3月资金面可能有所宽松，历史素养来看央行3月公开阛阓操作可能投放一定流动性；其次近期利率水平防守低位，DR007自2005年以来分位数防守在20%傍边的位置，较前期高点昭着下跌；终末央行络续表态择机降息降准，在保增长政策导向下3月国内仍可能降准。（2）3月外资、融资及中遥远资金流入股市可能进一步上升。一是历史素养来看，3月微不雅资金净流入A股概率较大，统计2014年以来的11年中外资、融资和新发基金发扬来看，陆股通净流入8次（仅2020年疫情爆发及2022年俄乌冲突下当月为净流出），融资净流入8次，3月资金流入均值分袂为8.2亿元、430.6亿元、731.7亿份。二是本年来看，3月微不雅资金仍可能净流入：最先两会对于地产政策作念出进一步升级细化，地产端可能企稳下有助于改善阛阓信心，推动资金流入；其次引入中遥远资金入市政策基调不变，后续机构资金流入空间非常充裕。

　　从盈利信用框架来看，3月盈利可能络续确立、信用可能筑底企稳，A股可能颤动偏强。（1）3月盈利可能延续确立趋势。一是历史素养来看，工业企业盈利与PPI趋势一致，面前PPI止境最初方针有所回升，高傲工业企业盈利回升趋势可能延续。二是把柄咱们在年度策略《方兴未已——A股2025年策略瞻望》中所述，财政政策发力可能扭转盈利趋势，而两会政府职责说明中对于财政政策表述非常积极，3月财政发力政策可能徐徐落地扩充，可能导致盈利络续确立。（2）3月经用可能筑底企稳。一是历史素养来看，中长贷下行周期不竭11-23个月傍边，本轮中长贷增速于2023年7月见顶，本年3-4月份可能见底。二是中长贷结构来看，本年专项债预算的膨胀，基建花样加速落实下有望推动企业中长贷增速回升，此外面前政策明确助力房地产阛阓起跌回稳的基调下，短期地产销售企稳回升可能推动3月住户中遥远企稳。

　　二、3月行业竖立：建议平衡竖立科技、部分消耗慈祥周期

（一）科技仍可能是竖立干线

　　积年3月政策导向以及产业趋势朝上的行业占优。通过复盘2014年-2023年（因2020年两会在5月份召开，故剔除）积年3月份以两会为节点TOP5占优的行业，咱们发现：（1）两会前后政策导向和高景气的行业不竭占优。积年3月多有两会召开，政策导向下磋磨行业发扬占优。具体来看，2014年两会提议“加大棚改、提肥硕城市保障房比例、鞭策公租房和廉租房并轨”等政策，房地产及磋磨产业链如建材、化工等行业受益昭着，涨幅居前。2015年两会强调互联网科技立异政策，谋略机行业在两会前发扬强势。2018年两集聚焦经济增长和民生工程等标的，医疗矫正等政策推动医药行业发扬占优，同期东谈主工智能、5G等科技立异政策发布，助力电子与谋略机行业在两会后络续走强。2019年两集聚焦提振消耗、科技立异、民营经济发展等标的，谋略机行业、食物饮料、商贸零卖等行业在两会后发扬杰出。2021年两会提议“碳达峰、碳中庸”主义，新能源产业及传统高能耗行业的转机与升级成为关心点，电力开导及新能源行业在两会前后发扬杰出。2022年两会提议“地产调控有优化空间”，房地产行业及蜿蜒游产业链受益，建筑、家电在两会前后发扬较好。2023年两会强调立异启动发展、传统制造业升级和提振消耗等政策导向，科技、传媒及部分制造业发扬占优。（2）两会后若经济基本面出现较强确立预期则顺周期磋磨行业可能占优。如2019年聚焦提振消耗、科技立异、民营经济发展等标的，经济基本面改善预期带动消耗行业发扬，两会后食物饮料、商贸零卖、轻工制造等消耗行业，以及农林牧渔、抽象等行业发扬较好。2022年地产调控政策的优化，告成带动了房地产及磋磨产业链的发展，建筑、地产、煤炭等顺周期行业涨幅靠前。

　　本年3月来看，政策导向和高景气的行业指向科技和部分消耗。面前来看，政策赞成的标的是科技和消耗，产业趋势上行的标的是科技。（1）科技方面：最先，政策端对科技立异的赞成力度不休加大，从国度战术到场合政策，一系列扶持步履不竭落地。近期，本年两会进一步聚焦新质出产力，会议提议“扶植壮大新兴产业、异日产业”，推动营业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展，扶植生物制造、量子科技、具身智能、6G等异日产业。其次，业内催化带动科技产业趋势不休上行。当今，科技板块中枢动能聚焦 DeepSeek手艺冲破与机器东谈主产业链量产催化。一是DeepSeek以其低成本、高性能模子推动AI开发门槛大幅下跌，推动投资者再行评估中国科技企业后劲，磋磨科技股盈利预期上修；二是近期机器东谈主板块催化不休，如特斯拉Optimus量产在即、Figure东谈主形机器东谈主30天速成物流分拣展现刚烈场景稳妥性，重迭国内企业（华为、宇树科技）手艺追逐，启动中枢部件国产替代加速以及量产配套需求爆发。产业催化带动科技行业景气度不竭上行。中遥远视角下，AI手艺启动的产业变革趋势明确，随入手艺迭代与诓骗的长远，磋磨领域具备繁多的发展空间和投资后劲。（2）消耗方面：一是两会说明将“娇傲提振消耗”放在要点职责之首；二是明确提议扩充提振消耗专项算作，安排3000亿元赞成消耗品以旧换新，因此与此磋磨的家电、汽车、消耗电子、食物饮料、社服、商贸零卖等行业可能受益。

　　（二）部分消耗慈祥周期3月也有竖立契机

　　部分消耗慈祥周期3月也有竖立契机。一是历史素养上3月中下旬事迹偏好的行业发扬相对占优。通过复盘2015年-2024年3月份以两会适度时刻为节点，涨跌幅TOP5和归母净利润增速TOP5占优行业发现：3月中下旬事迹发扬较好的行业占优。具体来看，2015年消耗者服务、谋略机和电力开导及新能源行业归母净利润增速在30个一级行业中名次前十，涨跌幅在30个一级行业中名次前四。2016年谋略机、农林牧渔、抽象一级电力开导及新能源行业归母净利润增速在30个一级行业中名次前五，对应的行业涨跌幅来看，谋略机、抽象以及电力开导及新能源名次前五，农林牧渔行业涨跌幅名依次十。2017年煤炭行业归母净利润增速在30个一级行业中名依次二，行业涨跌幅名依次一；电子行业归母净利润增速在30个一级行业中名依次八，行业涨跌幅名依次九。2019年房地产和机械行业的归母净利润增速和行业涨跌幅均名次前十。2022年医药行业归母净利润增速在30个一级行业中名依次5，行业涨跌幅名依次四。2023年谋略机、消耗者服务、农林牧渔以及商贸零卖等行业归母净利润增速在30个一级行业中名次前十，其对应的行业涨跌幅也名次靠前。2024年涨跌幅名次前五的行业如汽车、农林牧渔、轻工制造以及食物饮料的归母净利润增速名次也均在前十内部。二是本年一季报相对偏好的行业可能是消耗和部分顺周期行业。咱们将2025年1月13日以来中信一级行业的涨跌幅、PE以及对应行业事迹增速进行排序，从2025年万得一致性营收增速预期来看，金融、谋略机、电子和汽车等行业事迹增速预期较高，食物饮料、有色金属等行业事迹增速相对较好。

　　（三）3月竖立可能转向平衡

　　3月竖立可能转向平衡。历史素养上，两会后一至两个月内TMT相对大盘大约率莫得逾额收益，要有逾额收益需要不竭不休的产业趋势催化；而中枢钞票相对大盘大约率有逾额收益。通过复盘咱们发现：（1）两会后一至两个月内TMT相对大盘大约率莫得逾额收益，要有逾额收益需要不竭不休的产业趋势催化。具体来看，两会后一个月仅2016、2018、2021以及2023年TMT相较中枢钞票具有逾额收益。2016年供给侧矫正配景下，传统行业产能出清，政策转向赞成新兴手艺（如5G、半导体），重迭4G向5G过渡期的开导升级需求，TMT板块赢得资金深爱。2018年金融去杠杆边缘泛泛，流动性宽松，成长作风占优，同期，中好意思贸易摩擦加重，国产替代逻辑强化，两会明确赞成科技立异，政策导向下对自主可控手艺预期升温，TMT等高弹性板块受益。2021年公共半导体供需失衡，重迭“双碳”政策推动，TMT板块的半导体、光伏开导等细分领域发扬杰出。2023年AI手艺冲破（ChatGPT爆火）重迭政策加码数字经济，两会提议“加速发展东谈主工智能”，TMT板块成为投资焦点。（2）中枢钞票相对大盘大约率有逾额收益。具体来看，两会后两个月仅2013、2014以及2015年TMT相较中枢钞票具有逾额收益。2013-2015年是4G普及和移动互联网爆发的黄金期，TMT行业基本面不竭改善（如手游、互联网金融），事迹徐徐终了，产业趋势不竭强化下，复旧中遥远逾额收益。同期，“互联网+”写入2015年政府职责说明，出台电商税收优惠、互联网金融试点等一系列政策优惠，政策导向重迭产业趋势不竭强化，TMT板块发扬占优。除2013-2015年外，中枢钞票相对大盘大约率有逾额收益。本年3月来看，科技产业催化仍可能不休，仍可能有一定逾额收益；中枢钞票估值偏低，基本面可能边缘改善，大约率有逾额收益。

　　（四）3月络续平衡竖立科技、消耗、补涨的成长和部分顺周期

　　3月建议平衡竖立政策和产业趋势朝上的电子、机械、传媒、通讯、谋略机。（1）电子：半导体方面，半导体产业正迎来周期拐点，高性能谋略、5G通讯和智能汽车等新兴领域的需求推动了阛阓回暖，2024年12月中国半导体销售额为155.3亿好意思元。消耗电子方面，2024年消耗电子行业资历去库存后，终局需求逐步复苏，2025年有望在AI赋能下带动消耗电子终局立异，同期重迭以旧换新政策推动，行业终局需求有望不竭增长。（2）机器东谈主：东谈主形机器东谈主催化频出，如FigureAI发布VLA大模子Helix，仅用500小时机器东谈主数据集即实现家庭场景泛化材干，异日跟着AI手艺越过与产业链协同，机器东谈主有望在工业、服务等领域加速浸透，异日增长后劲宽阔，行业成长性较高。（3）传媒：传媒板块近期处于估值相对低位。腾讯、百度等多产业头部公司陆续接入Deepseek，不竭推动“AI+ ”诓骗加速落地。Apple Intelligence 估计4 月登陆国行 ios 开导，阿里、百度等均参与集成，端侧 AI 再迎催化。（4）通讯：算力方面，国内务策赞成和自主可控推动下加速国产算力产业链的发展，受到AI、云谋略等手艺发展的推动，算力需求不竭增长，行业远景繁多，企业有望从算力需求的增长中受益。（5）谋略机：自动驾驶方面，手艺冲破带来的成本裁减和性能擢升，阛阓对高阶智驾需求快速增长，推动磋磨企业及供应链快速发展。数据要素方面，2024年我国软件业务收入137276亿元，同比增长10.0%。

　　3月建议平衡竖立政策赞成和基本面可能边缘改善的消耗。一所以旧换新政策加力推动商品消耗，家电、消耗电子等行业可能受益。消耗品以旧换新赞成资金从旧年的1500亿元加多到3000亿元，同期扩大“换新”补贴的品类范围，家电从“8+N”类加多到“12+N”类，增设了手机、平板、智高东谈主表（手环）“购新补贴”。二是加大服务消耗供给和立异服务消耗场景可能推动磋磨消耗上升，餐饮、养老、旅游、体育等磋磨的食物、社服、商贸零卖等行业可能有竖立契机。三是多部门纠合制定《提振消耗专项算作决策》将于近期发布。跟着消耗赞成政策陆续落地，有望进一步刺激消耗需求。

　　3月建议平衡竖立基本面可能改善和补涨的医药、电新、部分顺周期。（1）医药：一是节后好意思股AI医疗标的股份Tempus AI强势高涨重迭国内Deepseek花样带动，催动国内AI医疗磋磨标的公司股价快速上行，带动医药花样回升。二是近期《对于完善药品价钱变成机制的主张（征求主张稿）》、《对于医保支付立异药高质料发展的几许步履》第二轮征求主张稿流出，赞成立异药行业高质料发展，政策边缘改善昭着。三是两会职责说明明确提议“健全药品价钱变成机制，制定立异药目次，赞成立异药发展。完善中医药传承立异发展机制，推动中医药行状和产业高质料发展”，因此磋磨的立异药和中药可能受益。（2）电新：一是板块曾经遥远充分转机，新能源超跌逻辑启动下可能有相应竖立契机；二是把柄第二届中国全固态电板立异发展岑岭论坛的共鸣，硫化物固态电解质匹配高镍三元正极和硅碳负极的手艺旅途已成为主流标的。短期半固态电板装车进展、全固态电板样品推出均有望带来催化效应，推动行业景气改善。细分标的来看，风电方面，2024年12月中国发电新增开导容量累计同比增长6%；储能与电力方面，工业和信息化部等八部门追究发布《新式储能制造业高质料发展算作决策》，政策利好下重迭外洋需求启动，储能行业有望迎来新发展。（3）有色：公共经济复苏预期增强、通胀升温以及绿色能源转型带来的结构性需求复旧。供给端，受地缘政事、环保限产和资源品位下跌等身分影响，部分金属供应不竭受限，重迭公共库存处于低位，供需花样偏紧；同期，好意思国加征关税以及公共供应链重构配景下，金属资源供需区域错配加重，进一步推升价钱弹性。此外，好意思元走弱、通胀预期升温以及新能源产业链对金属需求的遥远拉动，为板块提供不竭驱能源。（4）化工：化工板块面前估值仍处低位，中遥远竖立性价比突显。从供需来看，供给端近几年景本开支及在建产能增速放缓，但存量产能及在建产能仍需时刻消化；需求端，2025年随政策刺激成果露馅、终局产业回暖，内需后劲有望开释，行业或迎复苏伊始，成本减压及需求改善的下贱法子或率先复苏。

　　三、风险教导

1.历史素养异日不一定适用：文中磋磨复盘具有历史局限性，不同期期的阛阓条目、行业趋势和公共经济环境的变化会对投钞票生不同的影响，往常的发扬仅供参考。

　　2.政策超预期变化：经济政策受宏不雅环境、突发事件、国际关系的影响可能超预期或者不足预期，从而影响当下分析框架下的投资决策。

　　3.经济确立不足预期：受外部侵犯、贸易争端、当然灾害或其他不成预测的身分，经济确立进度可能有所波动，从而影响当下分析框架下的投资决策。