交银海外发布商讨答复称，保管福莱特玻璃（06865）“中性”评级，下调2024-26年盈利44%/49%/29%。公司2019-23年ROE在15-27%的区间，现在计算2021-25年平均值为12.7%，决策价为13.15港元。该行合计：1）行业出现存效去库存、2）微型窑炉淘汰速率快于预期，以及3）行业举座能在改日12个月灵验严控新增产能等成分，能推进更握续的估值普及，亦是该行接头普及评级的关节。

交银海外主要不雅点如下：

功绩低于预期，光伏玻璃价钱大跌致功绩首亏：

公司3季度收入39.1亿元（东说念主民币，下同），同比-37%/环比-21%，归母净蚀本2.03亿元，上市以来初次蚀本，远不足该行和阛阓预期的盈利约1亿元。该行测算3季度2.0/3.2毫米光伏玻璃均价环比下落22%/11%，远超纯碱价钱下落导致的资本下降，导致毛利率/净利率环比下降20.5/20.0个百分点至6.0%/-5.1%的历史新低。销售/管制/研发/财务用度率0.3%/2.3%/3.9%/4.0%，同比提高0.1/1.0/0.7/2.1个百分点，其中财务用度包括汇兑损爽约0.3亿元。计提1.13亿元钞票减值，包括因冷修计提固定钞票减值和存货减值。

行业握续减产但需求不足预期，导致玻璃价钱仍不断新低：

在蚀本和库存压力下，9月以来行业持续减产，9/10月冷修产能达1830/2450吨，无点燃产能，现在行业在产产能比拟岑岭6月底时已下降9%，在产产能也通过堵窑口减产，本色减产幅度更大（公司8月以来已减产20%）。但由于需求不足预期，组件月产量自6月减产以来于今未有昭彰回升，导致玻璃仍握续累库，2.0/3.2毫米玻璃价钱9月以来持续下落8%/10%。但跟着不断减产，现在玻璃已供需均衡，该行展望行将开动冉冉去库，但跟着来岁1季度淡季到来以及龙头企业本年的扩产斟酌仍有多量未完成，去库力度和握续期间不笃定性仍较大，价钱昭彰回升仍需进一步减产。

供给侧考订或将出台，有望加速行业出清并利好龙头：

在蚀本压力下行业近期对供给侧考订的呼声渐高，该行展望政府或将出台提高能耗挨次等计谋，加速光伏玻璃供给出清和售价回升，并利好公司等能耗更低的龙头企业，但本色服从仍取决于计谋力度。

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